《港湾营业不雅察》黄懿

　　3月5日，蔚来汽车公布了2023年全年的财务数据，非论是销量照旧营收王人不睬想。

　　3月14日，宣称不参与价钱战的蔚来控股有限公司（下称“蔚来”，09866.HK，NIO.US），启动通过缩短电板处事用度的口头，企图引起公众的怜惜。蔚来董事长、CEO李斌发布了全新的蔚来BaaS（“Battery as a Service”，即“电板即处事”）有贪图。这是否会是蔚来在价钱方面的一次尝试和衰落？

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　　新的BaaS优惠有贪图是好是坏？

　　这次的BaaS优惠有贪图中枢内容包括：

　　一是75kWh规范续航和100kWh长续航，月租价钱分别从980元和1680元，降价728元/月（车价立减7万）和1128元/月（车价立减12.8万），同期取消每月80元的电板保险用度，这就止境于规范版和长续航版分内别降价332元和632元。

　　二是对BaaS有贪图进行升级，用户支付一期BaaS有贪图可取得100元换新礼金券。这些券可访佛叠加使用，如用户累计支付30期BaaS有贪图，可取得3000元换新礼金。新礼金券灵验期五年，仅限本东说念主使用，不成转赠，但可用来购置蔚来其他品牌的车。

　　三是转变BaaS买断政策。本年1月1日后购置蔚来的首任新车主，规范版和长续航版块1年内均不支合手买断，2-5年内规范版按照新车立减7万－第13个月起本色缴费月*460元/月的抵减金，长续航版按照新车立减12.8万－第13个月起本色缴费月*820元/月抵减金，规范版和长续航版5年以上，均需支付同5年期末买断金额。

　　当作首家极其爱好换电处事的车企，在BaaS价钱转变前，李斌已露馅BaaS业务已竣事盈利，并在客岁赚了大几千万，这将成为蔚来的新的收入增长点。但是，不成疏远的是，能源电板的产量升迁和降价的大趋势，以及恰逢第一批新能源汽车车主正处于换电的惊险期，蔚来汽车的BaaS处事是永久之计，照旧好景不长，仍需不雅望。

　　自2023年下半年后，能源电板商场报价从800元/度-1000元/度下降至年底的400元/度-600元/度。碳酸锂价钱从岁首的高点50万元/吨，暴跌至10万元/吨区间，全年暴跌超概况。这种配景下，蔚来能源电板规范版按照7万元给到用户，是否的确合算？

　　此外，值得念念考的是，蔚来汽车为什么不礼聘平直降价？异于其他新能源车企，坚合手不降价的蔚来汽车的保值率弘扬又何如？关于新能源汽车而言，强调保值率是否是一条正确的所在？

　　3月1日，笔据中国汽车流畅协会日前发布了《2024年2月中国汽车保值率呈报》(下称《呈报》)夸耀，跟着新能源车举座浸透率缓缓升迁，2月电车保值率也有小幅增长。按能源类型来辞别，插电混动车型三年车型保值率为55.3％，环比1月的55.2％增长0.1％；纯电动车型的保值率为54.7％，环比1月的54.7％增长0.1％。呈报指出：“2月上旬价钱谨慎，但二手车往返基本停滞，其中新能源车在政策和价钱两方面的不细则性使车商愈加担忧。特斯拉、比亚迪两个‘龙头’率先官降，新年之后的保值率将进一步下降。”

　　也便是说，蔚来汽车自己降价与否，不足以让糜掷者笃信其保值率，而头部的汽车品牌的变动则会平直抵糜掷者带来影响。此外，当作参考，《呈报》中给出的纯电动车型保值率（一年车龄）和纯电动车型保值率（三年车龄）的前十名排名中，均未有蔚来汽车的身影。

　　有二手车车行雇主曾直言说念，“蔚来新转变的BaaS有贪图，将蔚来二手车打入谷底。蔚来转变后的BaaS有贪图止境于蔚来二手车车主支付每期的BaaS有贪图用度，原有车主每次可拿到100元换新礼金券。止境于钱一起让老车主赚走，蔚来二手车车主在白白给老车主打工。”

　　3月19日，中金发布参谋呈报，保管对蔚来汽车的“跑赢行业”评级以及62港元的贪图价。呈报指出，蔚来汽车近期下调了其BaaS电板租用处事的月租价钱，这一策略瞻望将有助于扩大用户笼罩度。在BaaS模式下，蔚来将车辆（不含电板）销售给用户，由电板资管公司蔚能购买电板并提供租用处事。

　　中金合计，这次BaaS价钱转变基于长命命电板政策，有望通过缩短购车门槛提高BaaS占比，从而带来销量增长。

　　关于这次蔚来汽车BaaS有贪图的转变，黄河科技学院客座提示张翔暗示，“当今，新能源汽车的电板的工夫尚未弥散老到，是以电板的使用寿命无法和整车的使用寿命相适配，国度法令是8年质保期，即大部分新能源汽车电板需要在8年的试用期满后进行更换，这对车主而言是一笔不小的用度。”为此，关于第一批购买新能源汽车的车主而言，这一有贪图具有很大的优惠，也由此不错蛊卦一定的新车主。

　　北京市社会科学院副参谋员王鹏也向《港湾营业不雅察》暗示，“蔚来汽车礼聘不降价可能与其但愿通过保值率蛊卦糜掷者相关。保值率相似受到多个要素的影响，包括车辆质地、品牌口碑、商场供需等要素。若是蔚来汽车能够保管较高的居品性量和品牌形象，并在商场上保合手一定的稀缺性，那么其改日的保值率可能会相对较高。但是，不降价并不一定意味着保值率就会高。保值率还受到商场认同度和糜掷者偏好的影响。若是糜掷者对蔚来汽车的品牌形象和处事不惬意，或者商场上出现了更具竞争力的新能源汽车品牌，那么蔚来汽车的保值率可能会受到影响。”

　　关于新能源汽车强调保值率是否是一条正确的所在的分析，王鹏合计，“关于新能源汽车而言，强调保值率可能是一个垂危的所在，但并不一定适用于通盘情况。这是因为新能源汽车商场仍处于快速发展阶段，工夫更新换代速率较快，商场竞争热烈。在这样的配景下，强调保值率不错匡助糜掷者在购买时愈加感性地探求车辆的永远价值。但是，保值率并不是唯一的考量要素。糜掷者在购买新能源汽车时还需要探求车辆的性能、续航里程、充电便利性等多个方面。因此，强调保值率需要与其他营销策略相结合，才能更好地蛊卦糜掷者。此外，新能源汽车的保值率受到多种要素的影响，包括车辆质地、工夫水平、商场供需等要素。因此，新能源汽车企业需要不停升迁居品性量和工夫水平，加强品牌修复和商场奉行，以提高其保值率。”

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　　2023年岁迹遭多家机构下调评级

　　此外，笔据蔚来给出的2023年全年岁迹来看，这次BaaS的转变无疑是蔚来亏蚀不停扩大后一种自救的口头。

　　尊府夸耀，2023年，蔚来汽车的收入总和为556.179亿元（78.336亿好意思元），较上一年度增长12.9％；净亏蚀为207.198亿元（29.183亿好意思元），较上一年度增长43.5％；经转变净亏蚀（非公认司帐准则）为183.507亿元（25.846亿好意思元），较上一年度增长51.1％。其中，汽车销售额为492.57亿元（69.377亿好意思元），较上一年度增长8.2％。

　　也便是说，2023年蔚来汽车的亏蚀仍在不停扩大，而收入的增速远不足亏蚀。

　　此外，2023年，蔚来汽车录用量达16.00万（160038）辆，较2022年增长30.7％。其中，2023年第四季度，蔚来汽车录用量达5.00万（50045）辆，包括3.37万（33679）辆高端智能电动SUV以及1.64万（16366）辆高端智能电动轿车，较2022年第四季度增长25.0％、较2023年第三季度下降9.7％。

　　尊府夸耀，2024年1月，蔚来汽车录用量为1.01万（10055）辆， 2024年2月为8132辆。蔚翌日前晓喻下调2024年第一季度录用预期，瞻望录用量约为3万辆汽车，此前的录用预期是3.1万辆至3.3万辆。

　　销量畛域仍是蔚来汽车最大的瓶颈，天然2023年第四季度同比有所增长，但是环比下降更值得戒备，尤其是在2023年年底各大车企通过价钱战等口头不停刷新销售记载和扩大销售量，在此配景下，李斌在财报会上强调，蔚来品牌愈加着重毛利率，不会参与价钱战来以价换量。但是，李斌所强调的毛利率也并不睬想，2022年至2023年，蔚来汽车的毛利率挨次为10.4％、5.5％，下滑了4.9个百分点；汽车毛利率挨次为13.7％、9.5％，下滑了4.2个百分点。

　　值得戒备的是，客岁12月，摩根大通曾下调蔚来汽车贪图价，从10.5 好意思元 / 股下调至8.5好意思元 / 股。2月26日，摩根大通分析师Nick YC Lai将蔚来的好意思股评级从“中性”降至“减合手”，并将贪图股价从8.50好意思元调低至5好意思元，下调幅度达到41％，这一新贪图价为自2020年6月2日以来最廉价，较周五收盘价还有7.5％着落空间。摩根大通不才调蔚来汽车好意思股贪图价时，止境说起蔚来汽车料理层曾强调公司不肯意点燃利润来提高销售量。

　　同期，Lai将蔚来2024年的营收预期下调至730亿元东说念主民币，低于当今无数预期789亿元东说念主民币，并将蔚来每股亏蚀预期从7.69元上调至8.38元，高于无数预期的6.41元。

　　Lai暗示，探求到该股依然着落了这样多，下调该股评级“诚然是晚了一步”，他合计最近的着落是由于1月销售放缓，以及投资者对2024年销售和盈利担忧。Lai指出，他对蔚来有着两大担忧，最初，蔚来本年唯唯独款面向环球商场的新车型，名为“Alps”，并且可能要到第四季度才会上市。其次，在短缺新车型的同期，商场竞争将加重，小鹏和比亚迪等同业瞻望将推出新车型，小米插足电动车商场将成为另一大竞争敌手。

　　3月6日，交银国外发布参谋呈报称，保管蔚来-SW“中性”评级，预测2024/2025年销量同比增长19.1％/32.5％至19/25.2万辆，“阿尔卑斯”首款车型将会在2025年上量。但是由于子品牌荒芜销售汇集，以及新车型的斥地用度支拨，该行瞻望亏蚀居高不下。该行合计行业价钱战对板块估值短期有负面影响，下调贪图价至40.3港元。该呈报称，蔚来汽车运筹帷幄用度支拨环比扩大令亏蚀较预期大。

　　3月7日，高盛发布呈报，将蔚来汽车贪图价下调12％，由65.2港元降至58港元，保管“中性”评级。呈报指出，蔚来客岁第四季度纯利低于预期，料理层瞻望本年首季度销量及收入同比分别增长3％和1％。高盛合计，蔚来成本收尾或有改善空间，因公司规划相识研发开支，销售汇集和团队相对老到，并与其他伙伴协作成立充电才气，瞻望本钱开支将显赫减少。

　　高盛给出的呈报同期转变了蔚来2024至2026年每股亏蚀预测，由5.16元、2.29元及1.08元东说念主民币，调高至6.92元、4.9元及3.78元东说念主民币，以反应较低销量假定。这次贪图价下调反应了高盛对蔚来汽车销售增长寂静的担忧。

　　好意思银证券也归拢时刻发布呈报称，蔚来汽车2023年第四季度毛利率虽有升迁，但仍低于预期。受充电处分有贪图拨备影响，运筹帷幄亏蚀及净亏蚀均超出预期。研发和营销成本的加多导致营运支拨加多。基于首季录用指令，下调了蔚来2024至2025财年的销量预测，并相应转变了毛利率及净亏蚀预测。尽管销量增长，但利润率推广放缓可能抵消这一增长。因此，好意思银证券保管“中性”评级，并将H股贪图价从58港元降至50港元。

　　总的来说，大行评级均弘扬出对蔚来的发展趋势不同经过的担忧，其主要联接于蔚来不降价的销售策略、新款车型推出少且撞期2024年头部品牌和新兴品牌的新车型、成本的把控以及销量增速寂静。

　　关于蔚来汽车准备推出的新车型，3月13日，据行业爆料，蔚来第二品牌称呼为乐说念汽车，首款车型定名为乐说念L60。从曝光的图片上来看，乐说念汽车的英文称呼为ONVO，N 字形为品牌LOGO。当今蔚来汽车在售 NIO 品牌的平均单车价钱约40万元，这意味着“乐说念”品牌将下探至20万-30万元这一竞争更为热烈的价钱区间。

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　　二级商场走势承压，卖空数据居高不下

　　除了在销售端不尽东说念主见，蔚来汽车在二级商场的弘扬也让东说念主担忧。公开尊府夸耀，蔚来的股市弘扬合手续欠安，从2023年8月初于今（2024年3月28日），股价跌幅达65.16％。

　　据了解，港股商场的汽车板块的卖空数据一直居高不下。相较于互联网板块的卖空情况缓解，汽车板块的卖空占比仍处于高位。其中蔚来-SW(09866.HK)、梦想汽车-W(02015.HK)、小鹏汽车-W(09868.HK)、比亚迪股份(01211.HK)的卖空占比均超20％。其中，蔚来是这三家的卖空占比最大，以1月31日为例，蔚来汽车的这一比例达到30％以上。

　　香颂本钱董事沈萌指出，“卖空达到30％评释商场中存在较大畛域的看空仓位，不看好蔚来汽车股价不绝高潮的力量会更多。若是看多的力量不足以辅助股价或者企业无法拿出更好的事迹，那么股价很可能会受到空方的压力而走弱。此外，后续若是蔚来汽车的股价不绝着落，通过股市增发进行再融资的成本将加多。”（港湾财经出品）

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包袱剪辑：韦子蓉